案例二十七：外汇储备与货币供给

我国自1994年实行汇率并轨。在人民币汇率波幅和交易会员持有头寸双双受到限制的情况下，为保证市场出清，央行不得不被动干预外汇市场，这就使央行货币政策陷入两难境地。一方面，外汇储备增加导致货币供给量扩张，对货币政策造成冲击。在现行汇率管理制度下，央行必须无限度地承担外汇资金的回购责任，因此随着外汇储备的增长，外汇占款投放量不断加大，据中国人民银行昨日公布的最新统计数据，截至2007年6月底，我国外汇储备余额为13326万亿美元，同比增长41.6%。2007年上半年外汇储备增加2663亿美元，已超2006年全年的2473亿美元增加额。外汇储备形成的基础货币的投放占同期基础货币的比重高达95.4%，如按一年期央行票据利率1.9%的水平计算，央行每年为“对冲”操作支付的成本也是相当巨大的。同时，根据货币供给理论，基础货币在货币乘数的作用下，货币供应量会成倍增加。可以预计，若外汇占款导致基础货币投放继续放大，不仅会改变我国货币供给结构，而且会加大中央银行的货币对冲压力，进一步构成通货膨胀的潜在威胁。另一方面，在外汇储备增加引起外汇占款增加后，为确保货币供应量的适度增长区间，必须减少中央银行再贷款，而这会导致国内信贷收缩，将增加人民币利率的上升压力，反过来又迫使中央银行买入外汇，使货币政策操作陷入循环的两难困境。

近十年的M0，M1，M2和外汇储备的变动趋势如下图所示:

图1：M1和M2的变动趋势

350000300000250000200000150000100000500000m2(亿元)m1(亿元)1996-011996-081997-031997-101998-051998-121999-072000-022000-092001-042001-112002-062003-012003-082004-032004-102005-052005-122006-07

图2：M0的变动趋势

m0(亿元)35000300002500020000150001000050000m0(亿元)1996-011996-101997-071998-041999-011999-102000-072001-042002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-07

图3：1996-2007年外汇储备的变动趋势1

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图中2007年我国外汇储备余额为6月末的余额。

1400000120000010000008000006000004000002000000系列1199619971998199920002001200220032004200520062007

思考题：结合以上研究和变动趋势图，说明我国货币结构的变动特点以及与外汇储备的关系？了解央行已经采取了哪些措施，存在哪些不足？可能的解决方案有哪些？